杭州贊宇油脂科技有限公司（杭州油脂化工有限公司）始建于1973年1月，前身為杭州油脂化工廠，是由原中國(guó)輕工業(yè)部投資興建而成的國(guó)有企業(yè)。
現(xiàn)為浙江贊宇科技股份有限公司
公司為中國(guó)食品添加劑行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，中國(guó)洗滌用品工業(yè)協(xié)會(huì)油脂化工分會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，浙江省首批標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新型企業(yè)，杭州市高新企業(yè)
通過ISO9001：2008質(zhì)量管理體系認(rèn)證和AAA級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化良好行為企業(yè)認(rèn)證、測(cè)量管理體系認(rèn)證。
2010年公司整體搬遷至環(huán)杭州灣產(chǎn)業(yè)帶先進(jìn)制造業(yè)基地——臨江工業(yè)園區(qū)
發(fā)揚(yáng)團(tuán)結(jié)、務(wù)實(shí)、開拓、奮進(jìn)的企業(yè)精神，以“做大做強(qiáng)、傲居同行”為發(fā)展目標(biāo)，不懈追求，不斷進(jìn)步..
公司生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)，質(zhì)量上乘，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)居同行業(yè)領(lǐng)先地位..
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“期貨與企業(yè)發(fā)展案例”系列之十五
中國(guó)證券報(bào) 王超
沒有ABDC四大糧商的顯赫背景，沒有中糧、中紡的國(guó)企實(shí)力，合益榮投資集團(tuán)下屬的儀征方順糧油工業(yè)有限公司（下文簡(jiǎn)稱“儀征方順”），一家中型民營(yíng)企業(yè)，通過積極開展內(nèi)外盤套利、套期保值以及基差交易，在充滿驚濤駭浪的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中一路平穩(wěn)駛來(lái)，最終成為行業(yè)中少有的常青樹。
油脂行業(yè)的套保典范
我國(guó)在加入WTO之后，大宗商品市場(chǎng)發(fā)生了巨大變革，尤其在糧油加工和貿(mào)易領(lǐng)域更是顯著。隨著進(jìn)口政策放開和我國(guó)消費(fèi)需求日益增長(zhǎng)，大豆、棕櫚油等重要油脂油料的進(jìn)口量開始迅速攀升。
據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)計(jì)，2015/2016年度中國(guó)進(jìn)口大豆將達(dá)到8300萬(wàn)噸，棕櫚油為560萬(wàn)噸，分別較2001/2002年度增長(zhǎng)了7倍和2倍。然而，伴隨著貿(mào)易量的飛速增長(zhǎng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也日益凸顯，糧油企業(yè)迫切需要提升管理和駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。幸運(yùn)的是，多個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的相繼上市，為企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)開辟了一條重要通道。套期保值和基差交易的逐漸熟悉及運(yùn)用，令油脂企業(yè)愈加認(rèn)識(shí)到期貨工具對(duì)于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的重要性。近年來(lái)，越來(lái)越多的糧油企業(yè)進(jìn)入到期貨市場(chǎng)當(dāng)中，并在逐步的摸索過程中成長(zhǎng)壯大。
基差貿(mào)易是一種新興的交易模式。所謂基差，就是“現(xiàn)貨一期貨”，即某一地點(diǎn)、時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差值，現(xiàn)貨貿(mào)易由傳統(tǒng)的“一口價(jià)”定價(jià)方式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎?期貨”的基差貿(mào)易方式，這是對(duì)過去幾十年的“一口價(jià)”定價(jià)方式的革命性突破。由此，整個(gè)油脂油料現(xiàn)貨行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)次質(zhì)變和大洗牌。
儀征方順是一家民營(yíng)的股份制公司，迄今已有25年的歷史。公司主要從事油脂貿(mào)易業(yè)務(wù)，油脂倉(cāng)儲(chǔ)能力達(dá)4.5萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力為10萬(wàn)噸/年的食用油脂精煉和10萬(wàn)噸/年的棕櫚油分提。公司處于長(zhǎng)江岸邊，有輸油管線直通江邊的南京港儀征港區(qū)碼頭，碼頭可?？咳f(wàn)噸級(jí)以上油輪，海運(yùn)散裝油品能夠以每小時(shí)200-300噸的速度直接卸貨入罐，可以避免壓船及滯期現(xiàn)象。
據(jù)介紹，公司年進(jìn)口各類油脂量約20萬(wàn)噸，年銷售各類油脂30萬(wàn)噸左右。由于長(zhǎng)期優(yōu)秀的供貨服務(wù)，多次被國(guó)內(nèi)康師傅、今麥郎、統(tǒng)一等大型食品企業(yè)評(píng)為“優(yōu)秀供應(yīng)商”。
儀征方順生產(chǎn)用棕櫚油主要從馬來(lái)西亞和印度尼西亞進(jìn)口，由于供應(yīng)商都是用“一口價(jià)”的方式銷售。從裝船運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)經(jīng)過報(bào)關(guān)報(bào)檢，一共需要20多天，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大，使得企業(yè)必須參與期貨市場(chǎng)套期保值?！拔覀?cè)谥ゼ痈缙谪浗灰姿–BOT）開戶交易過，在馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）也積極探索過套保業(yè)務(wù)，”公司總裁周世勇說，但自從大連商品交易所上市棕櫚油期貨合約以后，逐步成為公司套保的最佳工具。
近年來(lái)，“基差貿(mào)易”在飼料行業(yè)中得到廣泛推廣，在油脂行業(yè)中的運(yùn)用逐步嶄露頭角。周世勇介紹，董事會(huì)在認(rèn)定油脂市場(chǎng)采用“基差貿(mào)易”模式是大勢(shì)所趨后，便開始大膽嘗試，在自身得到鍛煉和收獲的同時(shí)，也積極協(xié)助眾多的下游客戶做好風(fēng)控和培訓(xùn)工作，帶動(dòng)公司與客戶共同成長(zhǎng)，為油脂油料行業(yè)樹立了優(yōu)秀的模范典型。
“2004年、2008年兩次大豆危機(jī)，油脂加工行業(yè)經(jīng)過了兩輪‘大洗牌’，不少民營(yíng)企業(yè)紛紛出局?！敝苁烙抡f，并非是這些企業(yè)不知道期貨，不清楚它是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制工具。而是這些企業(yè)更多把期貨當(dāng)做投機(jī)工具來(lái)對(duì)待?！按蟛糠制髽I(yè)把它作為一個(gè)投機(jī)工具，寄希望通過期貨本身的盈利來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利，并沒有上升到風(fēng)險(xiǎn)防控這樣一個(gè)重要的工具來(lái)對(duì)待?！彼f。
“2017年，油脂行業(yè)可能要經(jīng)歷第三次‘大洗牌’。”但周世勇表示，他對(duì)此有信心、有能力做好應(yīng)對(duì)工作。這個(gè)“定心丸”，就是公司多年來(lái)已經(jīng)逐步熟練掌握的“套保利器”。
儀征方順觸“期”四部曲
作為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入期貨市場(chǎng)的油脂加工企業(yè)，儀征方順在熟練掌握期貨工具過程中難免吃了不少虧，嗆了不少水。
“在油脂油料行業(yè)的歷次巨變過程中，我們不斷調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)思路和經(jīng)營(yíng)模式?！敝苁烙陆榻B，盡管期間屢次“受傷”，但對(duì)經(jīng)營(yíng)模式的探索和對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防控從沒有停步。他說，“這堂課學(xué)費(fèi)昂貴，印象深刻。但總歸來(lái)說很值，因?yàn)榈浇裉煳覀儾粫?huì)再為手中有頭寸而著急上火、徹夜難眠，也不用擔(dān)心自己一夜之間會(huì)被洗刷出局?！?/p>
回首往事，周世勇娓娓道來(lái)。他總結(jié)說，公司對(duì)期貨工具的認(rèn)識(shí)和接觸可大致劃分為摸索、歷練、理性探索和逐步成熟四個(gè)階段。
摸索階段：2007年之前，大連商品交易所的棕櫚油合約還沒有推出，儀征方順采購(gòu)棕櫚油主要在CBOT、BMD市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖?！皣?yán)格來(lái)說當(dāng)時(shí)的操作并不算是套期保值。只是發(fā)現(xiàn)價(jià)格要下跌，感覺會(huì)有損失就去外盤做空，也沒有指定嚴(yán)格的套保比例。”周世勇說，采購(gòu)回來(lái)的棕櫚油現(xiàn)貨主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售，而在CBOT或者BMD拋空，屬于在生產(chǎn)地拋出，從物流角度看是逆市的，所以這樣的“套?！苯?jīng)常虧錢，慢慢地套保比例更小，轉(zhuǎn)化為屬于投機(jī)性質(zhì)了。
當(dāng)然，儀征方順也嘗試過買入套保，就是在外盤上買入，等到真正買入現(xiàn)貨時(shí)再平倉(cāng)，換成現(xiàn)貨。然而，現(xiàn)實(shí)情況是：一旦期貨盤面上出現(xiàn)盈利，往往急著平倉(cāng)；一旦盤面出現(xiàn)虧損，平倉(cāng)換成現(xiàn)貨時(shí)成本也提高了。于是，這樣的套保也沒能堅(jiān)持長(zhǎng)久，采購(gòu)時(shí)仍然是“一口價(jià)”成交，很少使用買入套保方式。
金融危機(jī)中的歷練：2007年后，大連商品交易所推出了棕櫚油期貨合約，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于牛市，套保一般都虧損，經(jīng)過了多次虧損，就干脆不做套保了。尤其是在2008年初，棕櫚油價(jià)格上漲很快，當(dāng)時(shí)采購(gòu)成本大約為9000元/噸，但大連棕櫚油很快就漲到11000元/噸，從鎖定利潤(rùn)的角度就做了套保，后來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)上漲到12000元/噸以上，追加保證金的壓力很大。2008年3月4日，風(fēng)向突變，油脂幾個(gè)品種從漲停板反轉(zhuǎn)，當(dāng)天收于跌停板價(jià)位。幾個(gè)交易日后，看到期貨盤面上還能略有盈利，于是馬上就平倉(cāng)了。結(jié)果現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)暴跌，公司蒙受了很大損失。再后來(lái)，油脂市場(chǎng)持續(xù)反彈了4個(gè)月之久，基本也就沒有再進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行套保。至當(dāng)年7月份，金融危機(jī)全面爆發(fā)，幾乎所有的大宗商品均出現(xiàn)暴跌，棕櫚油價(jià)格跌破7000元/噸，存貨虧損30%，市場(chǎng)幾乎每天出現(xiàn)跌?，F(xiàn)象，幾乎沒有人討論成本、基本面這些因素，只要有存貨，不套保就是等死，必須盡快止損！“在這種情況下，9月份我們進(jìn)場(chǎng)對(duì)剩下的存貨約一萬(wàn)多噸按1比1比例套保，套保單進(jìn)場(chǎng)時(shí)價(jià)格已經(jīng)跌到6200元/噸左右，平倉(cāng)時(shí)價(jià)格4400元/噸，期貨盤面盈利1800元/噸，有效地彌補(bǔ)了約1800元/噸的損失?！彼榻B。
理性思索階段：經(jīng)歷了2004年、2008年的牛熊轉(zhuǎn)換，公司在期貨市場(chǎng)上愈加成熟。但還是會(huì)經(jīng)常犯錯(cuò)誤，套保達(dá)不到預(yù)期效果。周世勇說，深刻反思過后，發(fā)現(xiàn)主要的不足在于：一是對(duì)基差不重視，重趨勢(shì)，重投機(jī)。棕櫚油市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)基差，就是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格長(zhǎng)期在-200元到+300元之間波動(dòng)，但是儀征方順在建立倉(cāng)位的時(shí)候總是考慮市場(chǎng)能不能上漲，只要認(rèn)為能上漲，就持有現(xiàn)貨不套保，忽視了基差這個(gè)工具。二是抄底思想嚴(yán)重，掌握不好套保比例。尤其是在2013年以后，棕櫚油的價(jià)格長(zhǎng)期在6000元以下，從經(jīng)驗(yàn)判斷認(rèn)為這是市場(chǎng)的低位區(qū)間。套保比例經(jīng)常低于50%，殊不知市場(chǎng)在低位區(qū)殺傷力不減，每年上下波動(dòng)也有10-20%，套保比例低，不能完全覆蓋價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，雖然經(jīng)過多種經(jīng)營(yíng)方式降低成本，但業(yè)績(jī)?nèi)圆焕硐搿?/p>
成熟階段：2014年以后，儀征方順經(jīng)歷了各種行情，積累了經(jīng)驗(yàn)，有了一定的市場(chǎng)分析能力，基本上能夠熟練運(yùn)用期貨工具，根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)、基差變動(dòng)和合約特點(diǎn)等設(shè)計(jì)頭寸。業(yè)務(wù)模式也開始豐富多樣，有基差、套保、套利、投機(jī)、交割等模式，有了較健全的風(fēng)控系統(tǒng)，企業(yè)基本擺脫了“靠天吃飯”、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的局面，開始步入穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定盈利的階段。目前在采購(gòu)方面，無(wú)論是國(guó)外進(jìn)口、國(guó)內(nèi)采購(gòu)都是先有套保計(jì)劃才進(jìn)行。這樣安排生產(chǎn)、銷售也就順理成章?！?015年，公司全年的生產(chǎn)開機(jī)率達(dá)到90%以上，如果不是設(shè)備檢修，開機(jī)率可以說是100%，在全行業(yè)產(chǎn)能過剩、很多工廠開機(jī)率不足50%的大環(huán)境下，這是很不容易的！”周世勇說，在銷售方面，儀征方順與供應(yīng)商達(dá)成了多種采購(gòu)方式，如一口價(jià)、基差合同等。公司利用這些方式引導(dǎo)下游客戶學(xué)習(xí)現(xiàn)代貿(mào)易模式，雙方都找到了更多的交易機(jī)會(huì)。
經(jīng)典案例回顧
棕櫚油的進(jìn)口銷售時(shí)間較短，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，2015年以前，一直是融資商十分青睞的品種。大量的融資買入，使得融資商幾乎包攬了所有進(jìn)口，同時(shí)也造成了巨大的進(jìn)口價(jià)格“倒掛”，即進(jìn)口價(jià)高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格，倒掛幅度低時(shí)在200元/噸左右，最高可達(dá)到1000元/噸以上。2015年，由于上一年度融資商資金鏈相繼斷裂，所有的融資商被迫退出進(jìn)口市場(chǎng)，長(zhǎng)期倒掛的棕櫚油出現(xiàn)了久違的進(jìn)口利潤(rùn)。在這種情況下，儀征方順“重返”市場(chǎng)，開始進(jìn)口棕櫚油，并同時(shí)在國(guó)內(nèi)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)操作。
（一）賣出套保+跨期套利+買入交割
2015年11月中旬之后，油脂市場(chǎng)由前期的一路下跌，轉(zhuǎn)為底部寬幅震蕩。公司研發(fā)部認(rèn)為，市場(chǎng)主要壓力在于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)下破支撐，但油脂品種卻甚為堅(jiān)挺，甚至略有反彈?；久婵矗R來(lái)西亞供需開始轉(zhuǎn)好，產(chǎn)量和庫(kù)存都出現(xiàn)拐點(diǎn)。一方面，厄爾尼諾天氣炒作加劇，另一方面，從氣候和棕櫚生長(zhǎng)規(guī)律來(lái)看，馬來(lái)西亞棕櫚樹進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期。此外，中國(guó)進(jìn)口大豆的速度還在加快，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）報(bào)告上調(diào)中國(guó)新年度的進(jìn)口量，說明中國(guó)需求沒有減弱。
當(dāng)時(shí)的盤面價(jià)格結(jié)構(gòu)如下：
進(jìn)口利潤(rùn)：由于馬來(lái)西亞棕櫚油未來(lái)價(jià)格看好，馬盤上漲，連盤棕櫚油遠(yuǎn)月合約也強(qiáng)勁跟漲，并一度出現(xiàn)了50-80元/噸左右的進(jìn)口利潤(rùn)。
基差：由于國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨庫(kù)存較大，約在100萬(wàn)噸左右，當(dāng)時(shí)正處在冬季消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨需求很差，現(xiàn)貨較期貨貼水近300元/噸，即基差在-300元/噸左右。
預(yù)判：遠(yuǎn)月合約價(jià)格較高，遠(yuǎn)期進(jìn)口價(jià)格倒掛。遠(yuǎn)期現(xiàn)貨需求差，基差為負(fù)。意味著中國(guó)遠(yuǎn)期的進(jìn)口會(huì)放緩，遠(yuǎn)期庫(kù)存將偏緊，國(guó)內(nèi)的基差長(zhǎng)期會(huì)走強(qiáng)。
在這種判斷下，儀征方順果斷制定了以下建倉(cāng)計(jì)劃：在近月進(jìn)口，在遠(yuǎn)月合約上賣出套保，以鎖定200元/噸左右的基差?？紤]未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格看漲，因此套保比例70%。
具體操作見下表：
表1
時(shí)間 | 馬來(lái)西亞現(xiàn)貨 | 華東現(xiàn)貨（元/噸） | P1605（元/噸） | 內(nèi)外價(jià)差（元/噸） | 國(guó)內(nèi)基差（元/噸） |
11月17日 | 采購(gòu)價(jià)557美元/噸，到貨價(jià)約4430元/噸 | 4200 | 4390
| 4390-4430=-40（倒掛） | 4200-4390=-190 |
12月3日 | 采購(gòu)價(jià)563美元/噸，到貨價(jià)約4557元/噸 | 4380 | 4630
| 4630-4557=73（倒掛） | 4380-4630=-250 |
12月8日
| 采購(gòu)價(jià)568美元/噸，到貨價(jià)約4597元/噸 | 4400 | 4690
| 4690-4597=93（順差） | 4400-4690=-290 |
資料來(lái)源：儀征方順
2016年3月份之后，棕櫚油期貨價(jià)格突破前期的震蕩平臺(tái)，連續(xù)上漲，現(xiàn)貨價(jià)格亦跟盤上行。基差從最初建倉(cāng)的-190元至-290元，最高一直漲到150元至200元，公司在基差操作上盈利400元/噸左右。
由于馬來(lái)西亞減產(chǎn)，馬盤價(jià)格快速上升，進(jìn)口利潤(rùn)也消失殆盡，由此前的順差變?yōu)榈箳?。?guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存不斷減少，基差連續(xù)上漲，商家惜售，大單采購(gòu)1000噸以上很困難，而如果進(jìn)口就會(huì)面臨虧損，企業(yè)處于兩難困境。
此時(shí)公司發(fā)現(xiàn)大連盤面存在機(jī)會(huì)：P1605-P1609價(jià)差震蕩走強(qiáng)，價(jià)差波動(dòng)范圍在50-100元之間，正向套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。買P1605空P1609，一方面可以跨期套利，另一方面可以在5月接貨，彌補(bǔ)現(xiàn)貨庫(kù)存，保證生產(chǎn)原料供應(yīng)?？梢哉f是一宗兩全其美的交易。經(jīng)過分析之后，儀征方順果斷進(jìn)行上述交易。
具體操作如下表：
表2
日期 | 買入P1605 | 賣出P1609 | 現(xiàn)貨價(jià)（元/噸） |
4月19日開倉(cāng) | 5516元，買入300手 | 5590元，賣出300手 | 5800
|
5月16日接貨 | 廣東東莞接貨運(yùn)至江蘇儀征（運(yùn)雜費(fèi)約270元/噸） | 持有 | 5750
|
5月30日銷售結(jié)束 | 5850元/噸銷售現(xiàn)貨 | 5280元買入平倉(cāng) | 5850
|
交割成本 | 1、交割手續(xù)費(fèi)：1元/噸； 2、出庫(kù)費(fèi)：14元/噸； 3、檢驗(yàn)費(fèi)：3元/噸； 4、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.9元/噸·天 共計(jì)18.9元/噸。 | ||
盈虧分析 | 1、 期貨市場(chǎng) P1609：5590-5280=310元/噸 2、 現(xiàn)貨市場(chǎng)： 5850-5516-270-18.9=45.1元/噸 | ||
資料來(lái)源： 儀征方順 、銀河研發(fā)
4月19日，方順以5516元/噸的價(jià)格買入P1605，5月16日交割接貨，因從東莞庫(kù)交割接貨到江蘇，物流上需運(yùn)雜費(fèi)270元/噸左右，加上交割出庫(kù)的各項(xiàng)費(fèi)用，實(shí)際接貨成本為5516+270+18.9=5804.9元/噸，以5850元/噸銷售，盈利45.1元/噸。雖然利潤(rùn)較小，但由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存偏緊，方順通過在P1605上交割接貨，補(bǔ)充了庫(kù)存，保證了下游貨源的供給。
企業(yè)同時(shí)在P1609上賣出套保，5月30日平倉(cāng)盈利5590-5280=310元/噸。這筆交易涵蓋了套利、交割、物流、貿(mào)易等方面，靈活運(yùn)用基差交易操作，一方面賺取了套利收益，另一方面，也保證了貨源供給，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
?。ǘ┗疃▋r(jià)銷售
2016年4月中下旬，由于前期厄爾尼諾炒作和產(chǎn)量下降，使得棕櫚油期貨價(jià)格產(chǎn)生較大的天氣升水。市場(chǎng)經(jīng)過上漲后，利多逐漸消化，油脂品種價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)整。最重要的是，從4月份開始，馬來(lái)西亞進(jìn)入增產(chǎn)期，庫(kù)存下降勢(shì)頭將有所緩解。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)嚴(yán)厲政策調(diào)控下，前期引領(lǐng)上漲的部分品種開始回落。預(yù)判未來(lái)棕櫚油期貨價(jià)格將下跌。
從船期來(lái)看，當(dāng)時(shí)3/4/5月份棕櫚油進(jìn)口價(jià)格倒掛，到貨量稀少。公司研發(fā)部判斷，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存將從100萬(wàn)噸逐漸下降，6月份可能下降到50萬(wàn)噸以下。對(duì)港口庫(kù)存緊張的預(yù)期令企業(yè)看漲基差。
在對(duì)行情進(jìn)行綜合預(yù)判后，公司操作策略也作了適當(dāng)調(diào)整。一是分別在4月26日、4月28日、5月3日采購(gòu)棕櫚油，價(jià)格約在CNF700美元/噸到688美元/噸之間，并于當(dāng)天在大連盤面1609合約上套保，鎖定了約-20到50元/噸的微幅進(jìn)口利潤(rùn)；二是以市場(chǎng)價(jià)基差450元銷售現(xiàn)貨，即與下游企業(yè)簽訂基差銷售合同，報(bào)價(jià)為P1609合約價(jià)格+450元/噸；三是以低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)的基差銷售遠(yuǎn)期基差，即與下游企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期銷售合同，報(bào)價(jià)為P1609合約價(jià)格+350/400元/噸。具體操作見下表：
表3
時(shí)間 | 國(guó)外操作情況 | 國(guó)內(nèi)操作情況 |
4月26日 | 采購(gòu)馬來(lái)西亞棕櫚油，價(jià)格為698美元/噸，到貨成本約5680元/噸 | 當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)為6000元/噸。以5720元/噸賣出P1609 合約套保，鎖定進(jìn)口利潤(rùn)5720-5680=40元/噸?；顬?000-5720=280元 |
4月28日 | 采購(gòu)馬來(lái)西亞棕櫚油，價(jià)格為690美元/噸，到貨成本約5530元/噸 | 當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)為5900元/噸。以5570元/噸賣出P1609 合約套保，鎖定進(jìn)口利潤(rùn)5570-5530=40元/噸?；顬?900-5570=330元 |
5月3日 | 采購(gòu)馬來(lái)西亞棕櫚油，價(jià)格為680美元/噸，到貨成本約5500元/噸 | 當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)為5900元/噸。以5480元/噸賣出P1609 合約套保，鎖定進(jìn)口利潤(rùn)5480-5500=-20元/噸?；顬?900-5480=420元 |
5月25日 | 上述采購(gòu)平均成本約5570 | 當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)為5570元/噸，P1609合約價(jià)為5074元。基差為5570-5074=496元 |
資料來(lái)源：儀征方順
截至5月25日，P1609合約由開倉(cāng)均價(jià)5590元/噸跌至5074元/噸，下跌了516元/噸；現(xiàn)貨由5933元/噸跌至5570元/噸，下跌了363元/噸；基差從343元（開倉(cāng)平均基差）上漲至496元，上漲了153元，即賣出套保凈利潤(rùn)153元/噸。
儀征方順與下游企業(yè)簽訂基差合同，并通過期貨市場(chǎng)套期保值，獲取了穩(wěn)定的收益，作為合同的另一方，下游企業(yè)的情況又如何呢？
A是一家和方順長(zhǎng)期合作的國(guó)內(nèi)某大型方便面廠，長(zhǎng)期以來(lái)一直以“一口價(jià)”的方式采購(gòu)棕櫚油，隨著儀征方順開始積極引導(dǎo)客戶參與基差合同，以及期、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，A廠逐漸加大基差合同的采購(gòu)量。
2016年前兩個(gè)季度，華東地區(qū)棕櫚油基差不斷上漲，A廠由于備貨需求，于4月20日與儀征方順簽訂了6月份的基差合同，基差為200元，當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)為6050元/噸，P1609收盤價(jià)5766元/噸。A廠可以在簽訂合同到6月最后提貨日之前的任一天點(diǎn)價(jià)提貨。
6月，棕櫚油期、現(xiàn)貨價(jià)格均震蕩下跌，但基差節(jié)節(jié)上升，很快達(dá)到+500元以上。6月20日，棕櫚油1609合約報(bào)價(jià)5100元/噸，華東現(xiàn)貨價(jià)為5600元/噸，基差漲至5600-5100=500元，A廠點(diǎn)價(jià)后合同最終價(jià)= 5100+200=5300元/噸。
若以“一口價(jià)”的方式采購(gòu)，A廠4月20日將以當(dāng)日現(xiàn)貨5960元/噸的價(jià)格，或是以當(dāng)日P1609報(bào)價(jià)+200元與方順簽訂合同，不論是以哪種價(jià)格簽訂，都比基差點(diǎn)價(jià)最終的交易價(jià)5300元/噸要高出很多。
通過基差點(diǎn)價(jià)，A廠降低了采購(gòu)成本，并且在6月份全國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存偏低、貨源緊張的情況下，A廠由于提前簽訂基差合同、預(yù)定了貨源，從而在點(diǎn)價(jià)時(shí)可以順利拿到原料，保證了生產(chǎn)。而一些沒有簽訂基差合同的下游客戶，則很有可能面臨無(wú)貨可提，因?yàn)橛蛷S的庫(kù)存基本上已通過基差合同預(yù)售出去。
靈活運(yùn)用 實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍
靈活運(yùn)用套保、基差交易，使儀征方順的經(jīng)營(yíng)有了質(zhì)的飛躍，總結(jié)期貨市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的影響。儀征方順糧油總經(jīng)理郝先高認(rèn)為，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
一是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)有了保障。從單邊交易的角度來(lái)看，無(wú)論是以產(chǎn)定銷，還是以銷定產(chǎn)，面臨的最大問題就是如何能避免頭寸虧損。入場(chǎng)早，擔(dān)心后期行情轉(zhuǎn)變發(fā)生虧損；入場(chǎng)晚，則又擔(dān)心影響生產(chǎn)。市場(chǎng)采購(gòu)意愿強(qiáng)烈，上游可能會(huì)惜售；反之，則又想降價(jià)拋售。下游客戶來(lái)提貨，也許貨源跟不上，而客戶不想提貨時(shí)，又催著客戶提貨。有了套期保值和基差合同，生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售、提貨成為一條龍，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有條不紊。
從企業(yè)內(nèi)部來(lái)說，以前做單邊時(shí)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)最擔(dān)心的就是價(jià)格下跌。遇到市場(chǎng)跌停板更是惶惶不可終日，往往砍倉(cāng)砍到最低點(diǎn)。而現(xiàn)在，無(wú)論行情上漲還是下跌，大家都步履輕快，每天一樣，研究如何更好的服務(wù)客戶、服務(wù)員工，更好地計(jì)劃企業(yè)未來(lái)。
二是加強(qiáng)了集團(tuán)內(nèi)部的合作和風(fēng)控。經(jīng)過培訓(xùn)，集團(tuán)各分部重新認(rèn)識(shí)了套期保值和基差的作用，除了在基差上盈利，還可以適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)盈利，比以前單純地做單邊更加游刃有余，也有大把時(shí)間服務(wù)客戶，每個(gè)月的盈利業(yè)績(jī)曲線也變得平穩(wěn)，不再是大起大落。整個(gè)集團(tuán)從上到下的精神面貌也有了很大改觀。
三是進(jìn)一步鞏固了上游企業(yè)的信任。從原料供應(yīng)商的角度，由于從上世紀(jì)90年代成立以來(lái)建立的履約信譽(yù)，加上對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的了解，供應(yīng)商一直給予良好的供貨服務(wù)，在外貿(mào)進(jìn)口合同上一直采用D/P的結(jié)算方式（貨到付款）。外商對(duì)國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)很少采用這樣的付款條件。在供貨得到良好保證的同時(shí)，方順在國(guó)內(nèi)積極參與套保，同時(shí)展開基差交易，讓下游客戶也實(shí)現(xiàn)良好經(jīng)營(yíng)，從而進(jìn)一步鞏固了上游企業(yè)的信任?，F(xiàn)在，隨著企業(yè)在期、現(xiàn)貨市場(chǎng)上愈加成熟穩(wěn)健，越來(lái)越多的原料供貨商加入，并且主動(dòng)給予D/P結(jié)算條款，這不僅是信任，更是榮譽(yù)。
四是更好地服務(wù)下游客戶。“一口價(jià)”定價(jià)方式，往往把油廠和下游客戶對(duì)立起來(lái)。但是“期貨點(diǎn)價(jià)+基差”的貿(mào)易模式能夠把油廠和下游客戶牢牢的綁定在一起，大家共同面對(duì)市場(chǎng)，共同抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。儀征方順不僅自身積極參與期貨，也將市場(chǎng)和行業(yè)相關(guān)的信息和研發(fā)優(yōu)勢(shì)及時(shí)傳達(dá)給下游客戶。企業(yè)日益強(qiáng)大的同時(shí)，也幫助下游客戶積極運(yùn)用期貨市場(chǎng)的各種工具來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了互惠共贏。郝先高表示，目前，儀征方順每月的基差銷售合同占比超過20%，而且有望短期內(nèi)突破50%，相信今后將有更多的客戶樂于接受這種定價(jià)方式。
轉(zhuǎn)變模式 攜手共贏發(fā)展
近年來(lái)，油脂油料行業(yè)的定價(jià)模式已悄然發(fā)生改變，傳統(tǒng)的一口價(jià)銷售模式，正逐漸被新興的基差定價(jià)模式所取代。周世勇認(rèn)為，油脂行業(yè)“基差+期貨點(diǎn)價(jià)”的貿(mào)易模式，在兩年內(nèi)將會(huì)以勢(shì)如破竹的氣勢(shì)，迅速席卷整個(gè)中國(guó)的糧油行業(yè)。未來(lái)不懂得如何應(yīng)用此種模式經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，將會(huì)在油脂行業(yè)第三次“大洗牌”中被無(wú)情的淘汰?；钜劳杏谄凇F(xiàn)貨市場(chǎng)而存在，是反映不同時(shí)空的期、現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)變化的一個(gè)重要指標(biāo)，相對(duì)于劇烈波動(dòng)的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格，基差的變化較為平穩(wěn)，“期貨+基差”的定價(jià)模式，有利于企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的需求和市場(chǎng)變化，靈活制定采購(gòu)和銷售計(jì)劃。
儀征方順得以在民營(yíng)油脂企業(yè)中茁壯成長(zhǎng)，其征戰(zhàn)市場(chǎng)的利器，正如開篇所言，是套期保值+基差交易。基差銷售模式的展開，給予儀征方順更為廣闊的服務(wù)空間和服務(wù)手段。結(jié)合市場(chǎng)分析和判斷，應(yīng)用基差交易，在鎖定企業(yè)自身利潤(rùn)的同時(shí)，也協(xié)助下游企業(yè)管理和把控好價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貨源持續(xù)穩(wěn)定的供給，客戶歸屬感得以提升，同時(shí)也促進(jìn)了公司的品牌建設(shè)。
總之，“期貨套保+基差交易”讓儀征方順在做好內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的同時(shí)，不斷創(chuàng)新優(yōu)化客戶服務(wù)，從傳統(tǒng)的“銷售模式”向“服務(wù)營(yíng)銷”模式轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)下游企業(yè)一起運(yùn)用期貨市場(chǎng)工具來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。
