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　　一、棕櫚油行情分析

　　10月中以來，棕櫚油從反彈高點(diǎn)持續(xù)回落，基本將一個(gè)多月的反彈漲幅回吐，再次跌回8月份的前期底點(diǎn)附近。棕櫚油走勢(shì)如此疲弱，主要原因是受到全球供需面疲軟的壓制，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量再度回升，并且?guī)齑嬖鲩L(zhǎng)而出口疲弱，施壓馬盤棕櫚油走弱。國(guó)內(nèi)棕櫚油也進(jìn)入需求下滑的季節(jié)，10月后國(guó)內(nèi)氣溫不斷下降，各地棕櫚油需求大幅降低，對(duì)價(jià)格形成壓制。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告提升美豆產(chǎn)量打壓豆油大跌，美國(guó)原油持續(xù)下跌，這些相關(guān)市場(chǎng)的走弱也拖累了棕櫚油的下挫。后市方面，受制于國(guó)內(nèi)宏觀大環(huán)境低迷、棕櫚油需求疲軟局面，棕櫚油表現(xiàn)仍將難以樂觀，價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)下行的概率較大。

　　圖1、大連棕櫚油主連日線圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)

　　二、棕櫚油影響因素分析

　　1、原油持續(xù)走弱，施壓于油脂市場(chǎng)

　　原油是商品之王，其價(jià)格走勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)商品，而且原油與油脂價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)程度較高，主要由于各國(guó)對(duì)生物柴油的生產(chǎn)使用。棕櫚油作為生物柴油的最好原料且主要原材料，原油價(jià)格對(duì)棕櫚油價(jià)格起著較重要的影響。

　　原油價(jià)格在8月份創(chuàng)下六年半新低后，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、也門局勢(shì)緊張、墨西哥灣風(fēng)暴和煉油廠故障等因素推動(dòng)，出現(xiàn)一波小幅反彈，美國(guó)原油最高達(dá)到50.92美元/桶，但受制于原油供應(yīng)充足而全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的需求疲軟壓力下，原油價(jià)格缺乏持續(xù)上升動(dòng)力，10月份以來價(jià)格又再度持續(xù)走弱，近期美國(guó)能源庫(kù)存持續(xù)增加至420萬桶，重新激起對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)以及原油生產(chǎn)過剩的前景的擔(dān)憂，使得原油價(jià)格承壓一路回跌至40美元/桶附近。由于當(dāng)前中歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱不堪，引發(fā)投資者拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，原油首當(dāng)其沖，在宏觀大環(huán)境低迷下，原油為主的商品仍將受到拋棄。此外，美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期越來越強(qiáng)，美元指數(shù)維持強(qiáng)勁漲勢(shì)之勢(shì)，必然繼續(xù)給原油價(jià)格帶來壓力。后市原油價(jià)格不排除再創(chuàng)新低的可能性。

　　2、馬來西亞棕櫚油庫(kù)存高企而需求疲軟，馬棕油將繼續(xù)受壓

　　上周馬來西亞公布的月度供需報(bào)告顯示，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量回升、庫(kù)存增加而出品需求疲軟，對(duì)市場(chǎng)形成較大的利空。

　　根據(jù)馬來西亞MPOB局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月份毛棕櫚油產(chǎn)量為203.75萬噸噸，較上月196萬噸增長(zhǎng)4%，較去年同期189.3萬噸增長(zhǎng)7.6%，此前市場(chǎng)預(yù)估193萬噸減1.5%。馬來西亞10月份馬來西亞棕櫚油出口量為171萬噸，較上月168萬噸增1.9%，較去年同期16萬噸增6.2%，此前市場(chǎng)預(yù)估162萬噸月比減3.5%。2015年10月底馬來西亞棕櫚油庫(kù)存為283萬噸，較上月264萬噸增7.3%，較去年同期216.6萬噸增長(zhǎng)30.8%。此前市場(chǎng)預(yù)估272萬噸增3.3%。

　　整體來看，10月報(bào)告呈現(xiàn)利空，期末庫(kù)存創(chuàng)出歷史新高，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期的范圍。馬來棕櫚油產(chǎn)量在上個(gè)月短暫回調(diào)之后再度出人意料的回升，且根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，馬來產(chǎn)量自4月份以來持續(xù)高于往年同期水平，使得庫(kù)存壓力增加，另外，因印尼棕櫚油CNF報(bào)價(jià)比馬來西亞價(jià)格偏宜，導(dǎo)致買家需求從馬來西亞轉(zhuǎn)移到印尼，而10月份馬來棕櫚油出口需求疲軟，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月棕櫚油出口量為1,496,207噸，較9月出口的1,532,966噸減少2.4%。另外一家機(jī)構(gòu)SGS稱，10月份馬來西亞棕櫚油出口量為1,504,737噸，比9月份減少2.99%。在需求疲軟及產(chǎn)量不斷增加壓力下，自今年2月份以來，馬棕油期末庫(kù)存一路走高，本次公布的10月期末庫(kù)存創(chuàng)歷史新高。從往年規(guī)律來看，進(jìn)入4季度，馬來棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入減產(chǎn)周期，但從當(dāng)前形勢(shì)來看，減產(chǎn)時(shí)期有所推移，庫(kù)存高企的狀態(tài)或延續(xù)至年底。在此背景下，馬盤棕櫚油或?qū)⒗^續(xù)受壓走低。

　　圖2、馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量圖

　　資料來源：天下糧倉(cāng)

　　3、美豆產(chǎn)量提升、后期大豆到港量龐大，將施壓棕櫚油市場(chǎng)

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)48.3蒲/英畝，高于上月47.2；總產(chǎn)量39.81億蒲，高于上月報(bào)告38.88，期末庫(kù)存4.65，也高于上月報(bào)告4.25。巴西大豆產(chǎn)量維持1億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量維持5700萬噸。 全球大豆庫(kù)存8290萬噸，低于上月8510萬噸。美豆產(chǎn)量及庫(kù)存調(diào)高，且均明顯高于預(yù)期，但因中國(guó)進(jìn)口量上調(diào)150萬噸至8050萬噸，全球大豆期末庫(kù)存下調(diào)且低于預(yù)期?？傮w來看，全球大豆產(chǎn)量提升，中國(guó)進(jìn)口量增長(zhǎng)，均將對(duì)大豆和豆油價(jià)格帶來壓力。

　　11-12月國(guó)內(nèi)大豆到港量過于龐大，其中12月下旬和1月上旬到港非常集中，據(jù)天下糧倉(cāng)調(diào)查顯示，2015年11月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港114船720萬噸，高于往年同期；12月份最新預(yù)期在800萬噸，較上周增加20萬噸。從國(guó)外裝船情況來看，大豆11-12月份最終到港數(shù)據(jù)可能高于目前的預(yù)期。預(yù)計(jì)10月份全月總裝船量或高達(dá)950萬噸以上，11月份裝船數(shù)量也可能達(dá)到750萬噸，這些船期都將在11月至1月期間到達(dá)中國(guó)。如此龐大的大豆到港之下，后期大豆庫(kù)存將逐步回升。國(guó)內(nèi)大豆壓榨有利可圖，油廠開機(jī)率超高，豆油庫(kù)存也將會(huì)慢慢增加，將繼續(xù)對(duì)豆油價(jià)格形成壓力，進(jìn)而將拖累棕櫚油市場(chǎng)。

　　4、國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存維持高位，下游需求下滑

　　我國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存維持在年內(nèi)高位，港口庫(kù)存在11月底達(dá)到78.15萬噸高點(diǎn)，棕櫚油庫(kù)存逐步下降，截止11月18日，全國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存總量71.15萬噸，較前期高點(diǎn)降7萬噸，降幅8.95%。其中廣東港口20.28萬噸，張家港35萬噸，天津港10.50萬噸。

　　進(jìn)口方面，今年我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在7月份達(dá)到了71.87萬噸，8月份回落至54萬噸，但9月份又再度回升至56.85萬噸，為年內(nèi)第二高水平，1-9月我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量為430萬噸，較去年同期393萬噸增加37萬噸，增幅8.6%。當(dāng)前印尼因供應(yīng)量過大，低價(jià)拋售棕櫚油，國(guó)內(nèi)貿(mào)易企業(yè)大舉采購(gòu)，預(yù)計(jì)未來棕櫚油到港量仍會(huì)繼續(xù)提升，從而使棕櫚油庫(kù)存壓力加大。

　　終端需求依然疲軟，進(jìn)入冬季后，棕櫚油終端消耗異常遲滯，市場(chǎng)需求大多轉(zhuǎn)向豆油。預(yù)計(jì)元旦、春節(jié)前包裝油備貨需求高峰啟動(dòng)之前，棕櫚油消費(fèi)難有大改觀，這將對(duì)價(jià)格形成壓力。

　　圖5、棕櫚油港口庫(kù)存

　　資料來源：WIND

　　三、后市展望和操作策略

　　棕櫚油整體仍維持下行趨勢(shì)，馬來西亞棕櫚油在產(chǎn)量回升、庫(kù)存高企以及需求疲弱等不利因素下，仍將受壓走弱，原油在美元強(qiáng)勢(shì)以及供應(yīng)過剩局面下也將維持弱勢(shì)，外圍市場(chǎng)的弱勢(shì)將拖累國(guó)內(nèi)棕櫚油。而國(guó)內(nèi)油脂后期供應(yīng)將增加，加之棕櫚油冬季需求疲軟，預(yù)計(jì)棕櫚油將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩探底，再創(chuàng)年內(nèi)新低的可能性較大。

　　操作上，12月份前棕櫚油維持做空思路，逢反彈背靠均線壓力做空。

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