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　　1 、國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存反彈，成交價(jià)格震蕩走低

　　圖 1 ：棕櫚油價(jià)格情況

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　如上圖所示，國(guó)內(nèi)棕櫚油的價(jià)格繼續(xù)陰跌，需求的羸弱壓制棕櫚油的價(jià)格。國(guó)慶節(jié)后國(guó)內(nèi) 處于棕櫚油的消費(fèi)淡季，盡管有部分小包裝企業(yè)開始少量買入備貨，但整體需求仍未回暖，這 必然對(duì)棕櫚油的價(jià)格有一定的打壓；再過 1 個(gè)月以后才是國(guó)內(nèi)商家元旦、春節(jié)備貨的開啟時(shí)點(diǎn)， 屆時(shí)棕櫚油的需求才會(huì)有所起色，但在整體油脂供求過剩的狀態(tài)下，需求的增幅也不易過分看 待，價(jià)格的反彈可能也會(huì)遜于預(yù)期。

　　從國(guó)內(nèi)棕櫚油的庫存情況看，近期全國(guó)港口棕櫚油庫存總量維持在 67 萬噸，自 10 月以來 棕櫚油的庫存維持在 65 ― 75 萬噸的區(qū)間波動(dòng)，較 4 月末的 40 萬噸，大幅增加了近 30 萬噸，增 幅非常大。雖然目前棕櫚油的庫存維持在近幾年的正常范圍，但由于需求不好，加之豆油和菜 籽油的庫存量龐大，因此，即便是正常的庫存也同樣給棕櫚油的價(jià)格帶來很大壓力。另外，從 油脂的庫存情況來看，目前豆油的庫存量達(dá)到 100 萬噸，較前期( 4 月 21 號(hào))低點(diǎn) 60 萬噸增 加接近 40 萬噸，增幅 64% ，整體打壓油脂的價(jià)格。

　　圖 2 ：棕櫚油庫存情況

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　圖 3 ：豆油庫存情況

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　2 、東南亞地區(qū)棕櫚油供求寬松

　　全球約有 85% 以上的棕櫚油產(chǎn)自馬來西亞和印度尼西亞兩國(guó)。從目前的情況看，兩國(guó)棕櫚 油的產(chǎn)量仍舊維持高位，而需求量仍舊不及供給的增幅，因此庫存上漲，價(jià)格壓力較大。 ( 1 ) 印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量創(chuàng)新高，但生物柴油需求存在一定利好

　　6 月以來，印度尼西亞棕櫚油種植園的產(chǎn)量提高，這也將是棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)第四個(gè)月增長(zhǎng)。 印尼這個(gè)世界頭號(hào)棕櫚油生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量提高，加上市場(chǎng)擔(dān)心棕櫚油需求放慢，這對(duì)棕櫚油期貨 價(jià)格構(gòu)成進(jìn)一步的下行壓力。馬來西亞聯(lián)昌國(guó)際銀行( CIMB )報(bào)告稱，印尼因遭遇干旱，毛棕 櫚油價(jià)格被推高至每噸 560 美元，較過去兩個(gè)月上漲 16% 。但 CIMB 研究副主管 IvyNg 稱，近 來季風(fēng)雨不但控制了森林火災(zāi)的發(fā)生，也給棕櫚樹提供了有利的墑情。她稱，降雨緩和了 2016 年產(chǎn)量下滑的憂慮。即盡管短期印尼由于干旱影響出現(xiàn)減少預(yù)期，但遠(yuǎn)月供應(yīng)仍舊維持充足。 印尼政府從 7 月份起對(duì)毛棕櫚油出口征收每噸 50 美元的費(fèi)用，抑制了外部對(duì)棕櫚油的需求。 11 月 4 日印尼農(nóng)作物基金局( IECFA )官員表示， 2016 年印尼生物柴油消費(fèi)量預(yù)計(jì)提高到 400 萬噸，比 2015 年的 160 萬噸提高 150% 。 IECFA 局長(zhǎng) Bayu Krisnamurthi 表示，政府除了提供生 物柴油補(bǔ)貼，還在今年將運(yùn)輸用柴油的最低生物質(zhì)含量提高到了 15% ，高于之前的 10% ； 2016 年還將進(jìn)一步調(diào)高到 20% 。他表示主要的汽車生產(chǎn)商已經(jīng)做好準(zhǔn)備工作。

　　由于近幾年棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，印尼政府在想盡各種辦法來刺激棕櫚油的消費(fèi)，從 收取出口費(fèi)用來補(bǔ)貼生物柴油生產(chǎn)商到直接提高生物柴油的攙兌比率。政策的目的是為了刺激， 但在原油價(jià)格出現(xiàn)腰斬的情況下，生物柴油生產(chǎn)商出現(xiàn)大幅虧損，政府補(bǔ)貼能否到位成為市場(chǎng) 關(guān)注的焦點(diǎn)，筆者認(rèn)為印尼政府的很多政策可能只是一廂情愿的頒布，并沒有考慮到實(shí)施的經(jīng) 濟(jì)性和可行性。

　　( 2 ) 馬來西亞庫存創(chuàng)歷史新高、價(jià)格壓力明顯

　　如圖 4 所示，為馬來西亞棕櫚油的供求情況數(shù)據(jù)。近期馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量同比仍舊超 過往年的情況。從需求的角度看， 9 月棕櫚油的出口需求有所增加。根據(jù)馬來西亞船運(yùn)調(diào)查機(jī) 構(gòu) ITS 上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 10 月份馬來西亞棕櫚油出口量為 150 萬噸，比 9 月份減少 3% 。 另外一家船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu) SGS 的數(shù)據(jù)則顯示 10 月份的棕櫚油出口量為 149 萬噸，比 9 月份減少 2.9% 。棕櫚油出口需求疲軟，也對(duì)盤面利空。

　　據(jù)外電 11 月 4 日消息，馬來西亞聯(lián)昌國(guó)際銀行( CIMB )公布報(bào)告稱，馬來西亞 10 月棕櫚 油庫存預(yù)計(jì)增至創(chuàng)紀(jì)錄的 272 萬噸，較前月增加 3% ，因預(yù)計(jì)馬來西亞向歐盟和亞洲的出口量環(huán) 比減少 2.7% 。馬來西亞棕櫚油局( Malaysian Palm Oil Board )預(yù)計(jì)在 11 月 11 日公布月度庫存 數(shù)據(jù)。根據(jù) MPOB 數(shù)據(jù)， 9 月棕櫚油庫存為 262.8 萬噸，這是今年以來的庫存最高水平。在供 應(yīng)維持高位，需求仍舊疲弱的情況下，馬來西亞棕櫚油的庫存可能出現(xiàn)持續(xù)增加。

　　圖 4 ：馬來西亞棕櫚油數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　3 、棕櫚油進(jìn)口虧損較少，有利于進(jìn)口貿(mào)易，對(duì)棕櫚油價(jià)格利空

　　圖 5 ：棕櫚油到港成本及現(xiàn)貨走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　如圖 5 、圖 6 所示，我國(guó)進(jìn)口棕櫚油成本與國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)圖。由圖看， 2014 年以來，棕櫚油的進(jìn)口成本通常會(huì)高于港口的現(xiàn)貨價(jià)格，尤其是在 2014 年初，二者的價(jià)差達(dá)到1000 元 / 噸以上，即使整體的平均價(jià)差也都在 500 元 / 噸以上，這主要是因?yàn)樽貦坝瓦M(jìn)口的貿(mào)易 融資導(dǎo)致的。但目前，二者的價(jià)格在 300 元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)處在低位，也就是說國(guó)內(nèi)棕櫚油的現(xiàn)貨 價(jià)格相對(duì)來說偏高，在貿(mào)易拋盤的打壓下，國(guó)內(nèi)棕櫚油的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格可能會(huì)震蕩走低， 導(dǎo)致二者的價(jià)差出現(xiàn)擴(kuò)大的傾向。這種情況在 5 月初曾出現(xiàn)過，由于市場(chǎng)預(yù)期厄爾尼諾天氣將 導(dǎo)致棕櫚油大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格大幅走高，二者價(jià)格差接近平水，刺激貿(mào)易融資盤 大量進(jìn)口棕櫚油，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，二者價(jià)格出現(xiàn)拉大。

　　圖 6 ：棕櫚油與馬盤價(jià)差走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 2015 年 9 月份，我國(guó)進(jìn)口棕櫚油 568,585 噸，較上月 541964 噸增 26621 噸，增幅 4.9% ，較去年同期 290461 增 278124 噸，增幅 95.7% 。 2015 年 1 至 9 月份中國(guó)進(jìn)口棕 櫚油 4303136 噸，比去年同期 3935679 增加 367457 噸，增幅 9.8% 。由于某大型進(jìn)口商前期所 訂合同取消，賣家低價(jià)轉(zhuǎn)賣廣東某大型進(jìn)口商，據(jù)悉該進(jìn)口商進(jìn)口量達(dá)到 15 萬噸，使得棕櫚油 9 月份進(jìn)口量繼續(xù)增加。

　　2015 年 9 月，我國(guó)從印度尼西亞進(jìn)口棕櫚油 353246 噸，較上月 318,049 噸增 35197 噸，增 幅 11.1% ，較去年同期 69506 噸增加 283740 噸，增幅 408.2% ，從馬來西亞進(jìn)口棕櫚油 215,335 噸，較上月 223,914 噸減少 8579 噸，降幅 3.8% ，較去年同期 221135 噸降 5800 噸，降幅 2.6% 。 2015 年 1 至 9 月份從印度尼西亞進(jìn)口棕櫚油 2298055 噸，較去年同期 1715123 增幅 33.9% ；從 馬來西亞進(jìn)口 1999277 噸，較去年同期 2151048 降 7.1% 。

　　圖 7 ：棕櫚油進(jìn)口量

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　圖 8 ：近期我國(guó)棕櫚油進(jìn)口裝運(yùn)量

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　4 、棕櫚油相對(duì)豆油價(jià)格走低，馬幣貶值繼續(xù)打壓棕櫚油價(jià)格

　　圖 9 為我國(guó)棕櫚油與豆油的價(jià)差走勢(shì)圖。通常情況下，棕櫚油和豆油的價(jià)差在 1000 元 / 噸 左右。但自 2015 年 9 月以來，國(guó)內(nèi)豆油對(duì)棕櫚油的價(jià)差持續(xù)反彈，目前已經(jīng)超過 1250 ；這主 要是因?yàn)轳R來西亞貨幣令吉特出現(xiàn)大幅貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的棕櫚油價(jià)格大幅走低，從而使 得豆油和棕櫚油的價(jià)差持續(xù)拉大，盡管二者的基差已經(jīng)偏離均值，若馬幣繼續(xù)走弱，二者價(jià)差 可能還將增大，棕櫚油的價(jià)格還將偏弱。

　　圖 9 ：豆棕價(jià)差走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　圖 10 ：馬幣大幅貶值打壓棕櫚油價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　綜合來看，東南亞地區(qū)棕櫚油供求仍舊維持寬松的局面；國(guó)內(nèi)來說，棕櫚油進(jìn)口仍舊維持 較高水平，而需求則相對(duì)仍舊較弱，導(dǎo)致期末庫存維持震蕩走高，對(duì)價(jià)格打壓力度明顯；加之 馬幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致豆油和棕櫚油的價(jià)差進(jìn)一步拉大，將會(huì)繼續(xù)打壓棕櫚油的價(jià)格，筆者認(rèn)為 棕櫚油仍將震蕩走低，操作方面可以適當(dāng)逢高拋空。 5 、技術(shù)分析及操作策略

　　從技術(shù)圖形看，棕櫚油主力 1601 合約將受 60 日線壓制震蕩走低，建議逐步逢高沽空；從 交易的角度看，在 4350 ― 4450 區(qū)間逐步建立棕櫚油空單，建倉手?jǐn)?shù)在 500 手，倉位控制在 30% 以內(nèi)。止盈價(jià)位在 4100 ― 4200 區(qū)間，止損價(jià)位在 4500 元以上。

　　圖 11 ：棕櫚油 1601 走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：興證期貨研發(fā)部

　　風(fēng)險(xiǎn)控制 1. 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　1.1 馬幣大幅升值

　　若馬幣大幅升值，導(dǎo)致棕櫚油的進(jìn)口成本大幅增加，可能會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格走高。

　　1.2 生物柴油政策影響

　　若印尼或馬來西亞出臺(tái)生物柴油計(jì)劃，可能會(huì)導(dǎo)致需求增加，帶動(dòng)棕櫚油價(jià)格走高。

　　1.3 重大自然災(zāi)害影響

　　若東南亞出現(xiàn)重大自然災(zāi)害，導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)大幅減少，可能會(huì)拉高棕櫚油價(jià)格。

　　2. 止損設(shè)置

　　若出現(xiàn)以上全部或者某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，則以 4500 元 / 噸為止損價(jià)格，止損離場(chǎng)。

　　興證期貨 1 隊(duì)